(NILS PRATLEY. THE GUARDIAN)
Se elige al culpable detrás de la repentina caída en los mercados bursátiles, pero un tema común en todos los principales contendientes es la complacencia.
En el primer caso, es la Reserva Federal de Estados Unidos la que está acusada, a ojos del mercado, de no haber visto el riesgo de una recesión en Estados Unidos . Las débiles cifras de empleo del viernes intensificaron la preocupación de que las autoridades hayan esperado demasiado tiempo para recortar las tasas de interés. Aunque una recesión en Estados Unidos el año próximo sigue siendo poco probable a ojos de la mayoría de los economistas (una posibilidad del 25%, dice Goldman Sachs, que aumenta su pronóstico desde el 15%), es la diferencia con las expectativas anteriores lo que mueve los mercados. A principios de 2024, prácticamente nadie hablaba de una recesión en Estados Unidos; ahora es un resultado plausible que se incluye en los modelos.
El segundo ejemplo de complacencia es el desempeño espectacular y vertiginoso del sector tecnológico estadounidense. Desde principios de 2023 hasta mediados de 2024, empresas como Nvidia subieron en línea recta, más o menos. Los escépticos que dijeron que todo parecía un poco burbujeante y señalaron paralelismos con la burbuja de finales de los años 90 en las acciones de las puntocom fueron ignorados en la estampida. Pero ahora estamos en un punto en el que se están haciendo preguntas aburridas sobre cuándo las enormes sumas de capital que se están invirtiendo en la revolución de la IA generarán un rendimiento significativo. Dado lo mucho que han subido las valoraciones (incluso después de la minicorrección posterior a junio), es imposible decir qué podría significar un replanteamiento para las valoraciones tecnológicas a corto plazo. El impulso puede funcionar en ambas direcciones.
Además, hay una contribución especial a la complacencia por parte de Japón, donde el índice Nikkei 225 cayó un espectacular 12% el lunes. Un modesto aumento de los tipos de interés en Japón la semana pasada (desde un nivel extremadamente bajo) ha alterado el juego favorito del mercado de endeudarse en yenes para comprar activos de alto rendimiento en otros lugares. El yen ha subido un 10% frente al dólar en menos de un mes, lo que es un cambio enorme. La escala de los movimientos relacionados con Japón el lunes tenía el tufillo de apuestas apalancadas que se quemaron a gran escala.
De esa desagradable combinación de factores que afectan al mercado, las perspectivas de Estados Unidos son, con diferencia, las más importantes. El carry trade japonés ha perjudicado a los especuladores muchas veces en el pasado sin causar daños mayores. En cuanto a la revolución de la inteligencia artificial, los inversores en Nvidia siguen acumulando ganancias de capital del 100% este año, por lo que no deberían ignorar el riesgo de que se trate de un caso de exceso, demasiado pronto. Pero nada destruye tanto los rendimientos del mercado de valores en todos los rincones del mercado como una recesión.
La buena noticia, en cierto modo, es que una probabilidad de una en cuatro de que se produzca una recesión en Estados Unidos, si el pronóstico es aproximadamente correcto, sigue representando probabilidades decentes de un aterrizaje más bien suave. Pero la parte menos clara –y el elemento que garantizará un verano inestable, ya que de repente se le da una importancia extra a cada dato económico– es esperar a que la Reserva Federal de Estados Unidos actúe para recortar las tasas, como de hecho están exigiendo ahora los mercados de bonos.
En la situación actual, parece muy poco probable que se produzca un recorte de emergencia de los tipos de interés. El informe sobre empleo de la semana pasada fue malo, pero el informe sobre el sector de servicios de Estados Unidos del lunes apuntaba en la dirección opuesta, al mostrar un fortalecimiento de la actividad empresarial y de los nuevos pedidos. Por tanto, el plan A de la Fed seguramente será esperar hasta su próxima reunión programada para mediados de septiembre. Cualquier otra cosa sería admitir un error.
